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“主動(dòng)把送到嘴邊的生意推出去，營(yíng)收幾乎原地踏步”——如果這話放在任何一家上市公司身上，大概率都會(huì)被解讀為利空。

但單一指標(biāo)是無(wú)法概括經(jīng)營(yíng)全貌的——這家公司早已對(duì)營(yíng)收走勢(shì)做出預(yù)告，在主動(dòng)減輕對(duì)營(yíng)收的戰(zhàn)略側(cè)重時(shí)，利潤(rùn)同比逆勢(shì)增長(zhǎng)11.7%，上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流更成為十年內(nèi)半年度指標(biāo)的一大亮點(diǎn)。

這是昔日“安防茅”?？低晞倓偨怀龅?、一份讓圈內(nèi)人議論紛紛的2025年半年報(bào)。

自4月中旬發(fā)布年報(bào)以來(lái)，?？低暤墓蓛r(jià)平靜無(wú)波，如果不是討論聲不減反增，估計(jì)要有很多人以為市場(chǎng)忘記了這位昔日的白馬股。

實(shí)際上，海康內(nèi)部正在進(jìn)行的變革，有著不容低估的影響。這場(chǎng)革命的核心，可以用六個(gè)字概括：輕規(guī)模，保利潤(rùn)。

面對(duì)行業(yè)的問題，?？低暶筒葎x車，主動(dòng)削掉一部分業(yè)務(wù)，大舉改善營(yíng)業(yè)結(jié)構(gòu)，控制費(fèi)用和存貨。目前看來(lái)，它正在逐步兌現(xiàn)自己之前的承諾。

意外一躍

當(dāng)?？低暟肽陥?bào)中“營(yíng)業(yè)總收入418.18億，同比增長(zhǎng)1.48%”這個(gè)數(shù)字出現(xiàn)時(shí)，許多人的第一反應(yīng)是：果然還沒有恢復(fù)增長(zhǎng)。

然而，當(dāng)財(cái)報(bào)繼續(xù)往下翻，一些細(xì)節(jié)可能會(huì)對(duì)這種認(rèn)知做出補(bǔ)全，?？低曄噍^于去年還是出現(xiàn)了不少積極信號(hào)的：

首先是利潤(rùn)的改善，歸母凈利潤(rùn)56.57億，同比增長(zhǎng)11.71%。實(shí)際上?？低暠敬闻兜目鄯莾衾麧?rùn)看起來(lái)并不算有明顯好轉(zhuǎn)，但是在營(yíng)收不增的情況下，利潤(rùn)的每一分錢其實(shí)都賺得更扎實(shí)了。

因?yàn)楹？低暤拿式Y(jié)構(gòu)中出現(xiàn)了調(diào)整，主業(yè)產(chǎn)品的毛利同比是增長(zhǎng)的，國(guó)內(nèi)SMBG的低毛利產(chǎn)品比重得到了壓縮，總體在朝著更重視收益質(zhì)量的方向優(yōu)化。

而與此同時(shí)，?？低暽习肽甑慕?jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況可以說(shuō)是近年來(lái)最佳水平。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額高達(dá)53.43億元，而去年同期是凈流出1.9億。一進(jìn)一出，天壤之別。

與之對(duì)應(yīng)的則是應(yīng)收賬款出現(xiàn)了歷史性改善：二季度末的應(yīng)收賬款，竟然比一季度末還少。歷史上，?？抵辉?010年出現(xiàn)過(guò)一次這種狀況。

為什么它那么特殊？因?yàn)楸娝苤?，由于業(yè)務(wù)性質(zhì)和領(lǐng)域原因，?？颠@類企業(yè)原本是很難解決應(yīng)收賬款問題的，尤其是二季度一般是擴(kuò)大應(yīng)收規(guī)模的階段，過(guò)去三年的應(yīng)收也基本處于持續(xù)增加的狀態(tài)。

但上半年，?？蹈俺旨摇绷?，這在某種程度上和利潤(rùn)情況呼應(yīng)，證明?？荡_實(shí)在兌現(xiàn)之前的承諾——在2024年年報(bào)里，?？档脑捠沁@樣的：

“未來(lái)幾年，公司從關(guān)注規(guī)模增長(zhǎng)到關(guān)注效益的改善，力爭(zhēng)把現(xiàn)有業(yè)務(wù)做好?！焙？捣Q之為順應(yīng)時(shí)代的發(fā)展，實(shí)際意義在于提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，以及投資未來(lái)的能力，比如AI技術(shù)。

嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，這組變化確實(shí)還不足以擊碎外界關(guān)于?？档膿?dān)憂，但它們共同指向一個(gè)事實(shí)：?？狄呀?jīng)審時(shí)度勢(shì)回歸到了商業(yè)的本質(zhì)，賺取實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金，追求高質(zhì)量的“里子”。

比如這場(chǎng)變革最激烈的戰(zhàn)場(chǎng)，中小企業(yè)事業(yè)群（SMBG）。財(cái)報(bào)顯示，這塊業(yè)務(wù)營(yíng)收同比收縮29.7%，從58億驟降至41億。對(duì)?？祦?lái)說(shuō)，這是主動(dòng)調(diào)整的結(jié)果。

過(guò)去，為了搶占市場(chǎng)份額，?？低ㄟ^(guò)經(jīng)銷商和工程商，將大量產(chǎn)品鋪向了無(wú)數(shù)中小客戶。這種“壓貨換收入”的模式雖然能做大營(yíng)收，但也帶來(lái)了巨大的庫(kù)存壓力和回款風(fēng)險(xiǎn)。

而現(xiàn)在，?？颠x擇主動(dòng)減輕經(jīng)銷商壓力，核心目的就是渠道去庫(kù)存和壓縮低毛利產(chǎn)品，與經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是環(huán)環(huán)相扣的。

這雖然短期內(nèi)壓制了應(yīng)收數(shù)據(jù)，但對(duì)行業(yè)反內(nèi)卷有積極意義，而且卻換來(lái)了利潤(rùn)率的提升和現(xiàn)金流的健康。

著眼未來(lái)

如果說(shuō)砍掉低端業(yè)務(wù)是節(jié)流，那么?？档摹伴_源”大計(jì)，則有更多故事可講：海外市場(chǎng)的高歌猛進(jìn)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)崛起，以及AI賦能的獨(dú)特哲學(xué)。

首先是海外業(yè)務(wù)的強(qiáng)大韌性。上半年，?？档木惩庵鳂I(yè)收入逆勢(shì)同比增長(zhǎng)6.9%，在總營(yíng)收中的占比已接近三成。尤其是在中東、非洲、拉美等發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)，?？档脑鲩L(zhǎng)勢(shì)頭極其迅猛，完美對(duì)沖了傳統(tǒng)歐美市場(chǎng)的收縮。

這證明?？档摹皣?guó)際化基因”已經(jīng)足夠強(qiáng)大，具備了在全球范圍內(nèi)配置資源、分散風(fēng)險(xiǎn)的能力。

而從另一個(gè)角度看，當(dāng)傳統(tǒng)三大事業(yè)部因各種原因損失了增長(zhǎng)動(dòng)力時(shí)，以機(jī)器人、智能家居、汽車電子為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收117.66億，同比增長(zhǎng)13.92%，營(yíng)收占比已高達(dá)28.1%。

雖然還是“副業(yè)”，但對(duì)增長(zhǎng)軌道的把握是正確的。按照?？档呐叮？禉C(jī)器人、?？灯囯娮拥氖杖牒蛢衾麧?rùn)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

當(dāng)然，最具想象空間的，還得是AI。在半年報(bào)后的投資者活動(dòng)上，管理層用了一個(gè)很有意思的比喻，叫做“蛋炒飯”。

如果說(shuō)?？祩鹘y(tǒng)的攝像頭等硬件產(chǎn)品是“米飯”，那么AI大模型就是那顆金黃色的“雞蛋”。一碗平平無(wú)奇的白米飯，加入了雞蛋翻炒之后，就成了一道味道完全不同的、能吸引更多客戶的美食。

這就是AI對(duì)于海康的意義，不是說(shuō)一定要打造全新產(chǎn)品，而是擁有一種能夠融入所有硬件，全面提升產(chǎn)品體驗(yàn)和溢價(jià)能力的“催化劑”。

而它落地的背景，其實(shí)是?？狄恢焙茏⒅氐囊粋€(gè)概念，“場(chǎng)景數(shù)字化”。

過(guò)去，?？档目蛻糁饕瞧髽I(yè)的保衛(wèi)科，需求是“看大門”。而現(xiàn)在，?？档哪繕?biāo)客戶變成了工廠的質(zhì)量部、生產(chǎn)部。他們通過(guò)“先鋒用戶”計(jì)劃，與各行各業(yè)的頭部企業(yè)深度合作，提供一整套解決方案，用AI視覺技術(shù)幫助客戶優(yōu)化生產(chǎn)流程、提升產(chǎn)品良率。

簡(jiǎn)而言之，既買安防產(chǎn)品，也買非安防產(chǎn)品，它們作為一套系統(tǒng)去輸出。比如，在一條鋰電池產(chǎn)線上，海康的AI相機(jī)可以實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)涂布的均勻度；在汽車制造廠，它可以檢測(cè)焊縫的質(zhì)量。

這個(gè)開發(fā)過(guò)程絕對(duì)不會(huì)輕松，因?yàn)樗鋵?shí)在挑戰(zhàn)客戶嘗鮮的意愿和能力。但這個(gè)方向?qū)？档慕?jīng)營(yíng)意義重大，因?yàn)楫?dāng)指揮棒變了，一線銷售的打法自然也變了。當(dāng)?？嫡w強(qiáng)調(diào)更專注于開拓高價(jià)值的“場(chǎng)景數(shù)字化”客戶，那么所有的執(zhí)行過(guò)程也就會(huì)主動(dòng)向利潤(rùn)導(dǎo)向和發(fā)展質(zhì)量靠攏。

巨輪轉(zhuǎn)向

?？档倪@場(chǎng)“自我革命”，說(shuō)來(lái)并不復(fù)雜，無(wú)非是從曾經(jīng)的粗放到現(xiàn)在的精細(xì)，以及面向未來(lái)的創(chuàng)新價(jià)值。不管是海康管理層披露的未來(lái)進(jìn)展，還是券商對(duì)它改革效果的預(yù)估，整體都預(yù)示著一個(gè)不錯(cuò)的未來(lái)。

只不過(guò)，二級(jí)市場(chǎng)存在更多變量。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的投資者而言，這艘正在悄然轉(zhuǎn)向的巨輪，算不算一艘穩(wěn)健的諾亞方舟呢？

從股東人數(shù)來(lái)看，?？抵暗牡凸绕诒皇袌?chǎng)視為一個(gè)機(jī)會(huì)，所以二季度末?？档墓蓶|人數(shù)環(huán)比激增21.65%，達(dá)到了41.39萬(wàn)。這說(shuō)明大量散戶正在涌入，短期來(lái)看，這不會(huì)是一個(gè)有利于股價(jià)的信號(hào)。

但幸運(yùn)的是，?？档淖晕腋纳苿?dòng)力十足，也許有能力在未來(lái)對(duì)沖掉這部分影響。

在業(yè)績(jī)發(fā)布之后，海康時(shí)隔多個(gè)季度后，再次給出了清晰的全年業(yè)績(jī)指引：歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)10%以上增長(zhǎng)，且下半年業(yè)績(jī)將逐季上行。這種確定性，在當(dāng)前迷霧重重的市場(chǎng)環(huán)境中，本身就是一種稀缺品。

而且，管理層還明確給出了未來(lái)的四大增長(zhǎng)點(diǎn)：

安防需求觸底反彈：連續(xù)低迷四年的國(guó)內(nèi)安防需求，起到了“托底”作用，未來(lái)總有回暖的一天。

海外市場(chǎng)的廣闊空間：覆蓋數(shù)十億人口的發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)，滲透率依舊很低，是未來(lái)幾年最確定的增量來(lái)源。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)力：8大創(chuàng)新業(yè)務(wù)已有5個(gè)形成規(guī)模，未來(lái)有望再貢獻(xiàn)數(shù)十億利潤(rùn)。

AI大模型的價(jià)值釋放：“場(chǎng)景數(shù)字化”的藍(lán)海市場(chǎng)，空間巨大，將隨著AI技術(shù)的成熟而逐步兌現(xiàn)。

可以說(shuō)，當(dāng)前的海康，正處在一個(gè)微妙的臨界點(diǎn)。

舊的增長(zhǎng)模式正在被主動(dòng)打破，新的增長(zhǎng)引擎正在加速轟鳴。股價(jià)的平靜，或許正是市場(chǎng)對(duì)這場(chǎng)深刻變革仍在消化和觀望的體現(xiàn)。等到時(shí)間將投機(jī)情緒清洗，新的趨勢(shì)自會(huì)形成。這將是一場(chǎng)“靜默的變革”。